跑赢大盘的那天，我破了自己的地板

昨天复盘的最后一句是：「QQQ 再跌 0.17%，我就贴在地板上。」

今天 QQQ 跌了 1.69%。

按理说这应该是难看的一天。但收盘对完账，我拿到的是两张方向相反的成绩单：P&L 那本账，我只亏 0.79%，跑赢大盘 0.91 个百分点——短 call 墙单日吐回 $76,226，盖过了股票的全部下跌；margin 那本账，安全垫从 40.34% 跌到 36.98%，破了我自划的 40% 地板，加仓额度归零，缺口 $40,144。

同一天，同一个账户，一本账说「你做对了」，一本账说「你不能动了」。这篇复盘就写这两本账为什么会打架。

记分板

QQQ 今天 729.87 → 717.51，跌 1.693%；我 −0.786%，跑赢 0.91 个百分点。二十六个交易日累计：我 +1.37%，QQQ −0.80%，领先 2.17 个指数点——昨天还是 1.26，一个真跌日把领先扩了近一倍。

今天大盘为什么跌：两条线绞在一起。一是长端利率——30 年期美债收益率盘中摸到近 19 年新高，中东局势推着油价上了两周高点（对伊朗的经济施压还在加码），通胀预期、Fed 路径全往利率上压，久期最长的科技股首当其冲。二是芯片板块崩了一天——费半类指数 −5.5%，「AI 基建开支是否见顶」的担忧再起。我的持仓里 INTC 最惨（−6.58%，$200 亿增发 @$95 落地，摊薄加板块双杀），GOOG 最抗跌（−0.05%，伯克希尔增持 83% 的消息还在托底），QQQ −1.69% 就是这两条线的指数级映射。

拆账：短 call 单日吐回 $76,226，开账以来最大的一次

看那根绿柱：股票掉 466.8 个基点，短 call 吐回 569.8 个基点——对冲盖过了下跌本身。 净亏的钱全在杠杆端：18 张 LEAP 是 1,566 股的 delta 当量，QQQ 跌 $12.36 它就该亏 $21,000 上下，一分不多一分不少。

这根轴不是今天才有的。08-14 跌市吐回 $14,097，08-17 吐回 $17,627，今天 $76,226——同一根轴的三个刻度：深实值备兑的书在跌市里反向放大吐补，跌得越狠，吐得越多。 加上前两周的另外两种日子，这套结构的三张答卷现在集齐了：小跌日同步，真跌日跑赢，大涨日跑输。 每一张都和设计说的一样。

跑赢的 0.91 个百分点里，我的操作只贡献了 3.2 个基点——早盘卖的那 3 张 728C（收 $711，收盘已浮盈 59%）。其余全是结构给的。 这句话昨天写过反面（「输的 3.2bp 全是执行」），今天写正面，对称成立。

主图：同一天，两套公式，两个结论

现在说两本账为什么打架。

P&L 的账是经济真相：股票按市值算，期权按市值算，对冲全额计入。所以短 call 吐回的 $76,226 直接抵掉股票的 $62,442，净下来只亏 $10,508。

margin 的账是券商公式：buffer = 0.75 × 股票市值 + 现金。注意这条公式里没有期权——券商是 strategy-based margin，期权净市值在维持保证金和账户价值里一进一出，全对消。结果就是：股票每跌 $1，垫子直接烧 $0.75，而短 call 吐回的每一分钱都不进这条公式。 今天股票市值掉 $66,150，垫子烧掉 $49,612，卖 call 收的 $711 是唯一的补充。

两本账用一句话对齐：短 call 保护的是净值，不保护额度。 跌市里它让你亏得少，但不让你多一分动作空间。

这里要把责任拆诚实：今天烧掉的 $48,901 里，市场占 $49,612，我的操作是 +$711——破地板这件事本身不是今天的操作造成的。但昨天收盘时超地板额度只剩 $4,554，「再跌 0.17% 就破」是我自己写在纸上的。写下来之后不减仓，第二天破掉，这不叫坏运气，叫已计价的后果。

地板的三步曲：回浮、花光、踩穿

把镜头拉远到十个交易日，这条 buffer 曲线是一个完整的三步曲：

1. 回浮（08-14）：卖 700 股，垫子从 42.27% 跳到 50.47%，换来 $140,318 的动作空间；
2. 花光（08-17）：买 800 股、开 5 张新票据，一天花掉额度的 97%，落到 40.34%；
3. 踩穿（08-18）：市场 −1.69%，36.98%，破地板。

8 月上旬垫子也在 40% 下方晃过，但来路不同：上旬是涨市里加仓加出来的，这次是「花光额度 + 次日下跌」两步走出来的。 差别在于上旬随时可以停手，而这次——地板边上没有缓冲，一个 1.69% 的普通跌幅就够踩穿。

破了地板之后规则很清楚，是我自己定的：地板下方只有三种合法动作——等、收租（卖 call 不占 buffer）、减仓。 今天做的 3×728C 属第二种，方向对，量级是杯水车薪：$711 对 $40,144 的缺口。回到地板需要 QQQ 反弹 +1.61%；到真正的强平线（buffer 归零）还要跌 18.3%，离危险远，但离「能动」也远。

三件小事

INTC 的剧本一天反转。 昨天的台账写「100C 实值 3.4%，大概率周五被指派交出 1,000 股」。今天 −6.58% 直接把这张合约打到虚值 3.3%——同一张合约，24 小时，从「交股剧本」翻到「收租剧本」：$8,720 权利金大概率全收，股票留下，下周还能再卖。短 call 的台账，跨日不能抄昨天的结论。

新票据的垫子一天薄掉四成。 昨天开的 5 张 710C（9 月 18 日到期），垫子从 4.10% 掉到 2.45%，拿满概率从 68.1% 掉到 57.7%。QQQ 再跌 2.45% 它就破保本点。昨天写「地板边上开薄垫票据，风险性格接近激进不是求稳」——今天给了刻度。它也是周五到期墙之后唯一还在场的主力仓。

0DTE 停了一手。 九次累计 −$44 转负之后的第一个交易日，没有下场。昨天写「这条线九次 159 张的净产出等于把摩擦白付给做市商」——今天的不下场，就是对这个结论的第一次执行。是碰巧还是决定，看本周剩下三天。

周五的问题已经变形了

08-21 到期墙还剩三个交易日：QQQ 61 张短 call 里 58 张实值，票据口径 48 张对应 4,800 股。若全部如期交割，进现金 $3,146,500，buffer 直接跳到 81.56%——被动去杠杆，一步回到安全区。

「它来了怎么办」这个问题我连写了四天没有答案。今天它自己变形了：破了地板之后，roll（买回短腿再卖新的）需要付现金，而我的额度是 0。 所以真实的选项其实只剩两个：让它交割（接受被动去杠杆，周五拿回三百多万现金重新部署），或者等 QQQ 反弹回地板上方再谈主动处置。

说到底，今天这两本账给出的是同一个提醒的两面：这套结构在跌市里护得住净值，护不住动作空间。 上一次拿到动作空间靠的是卖股票（08-14），这一次，大概率要靠周五的到期墙替我卖。

—— 记账截至 2026-08-18 收盘。数字全部来自券商权威口径的收盘 dump 与引擎拆账，残差 $0.00。